收益法估值 – 第2部分

收益法估值 – 第2部分

在使用收益法對公司進行估值的文章的第二部分(此處為第一部分)中,我們將討論它的最受歡迎的變體,即公司的自由現金流。

在此模型中,我們必須確定整個公司的未來現金流量,然後將其返回到我們進行估值的程度,即對自由現金流量進行折現。折現率將是為權益設定的利率和與債務相關的利率,與FCFE模型相反,在FCFE模型中,現金流僅按權益成本折現。

整個FCFF評估過程可分為6個階段:

FCFF收益法估值

1.預測期

預測期是公司快速發展的時期,在此期間,我們預測公司的財務業績將會增長。需要多長時間取決於公司及其運營所在的行業。最常見的是5年預測期。

本文將提供更多有關期間預測的信息。

2.財務模型

收益增長率

確定收益增長率非常困難,因為它取決於許多因素。首先,您應該考慮:

  • 經濟處於商業周期階段的宏觀經濟形勢,
  • 公司經營所在行業的發展前景,
  • 增加公司在市場中的份額的觀點,
  • 關於新產品推出的觀點等

由於應考慮許多因素,因此容易高估或低估未來收入,因此值得採取以下兩種選擇

  • 樂觀的
  • 保守

費用預測

以下成本在損益表中列出:

  • 產品,商品和材料的成本(基本生產或商業和服務活動)
  • 銷售成本(銷售部門,市場營銷等)
  • 行政費用(管理費用,辦公室,倉庫等)
  • 其他經營成本

所得稅

當我們估計未來的收入和成本並相互減去這些項目時,我們將從經營活動中獲得利潤(虧損),這被稱為EBIT息稅前利潤)。我們必須徵稅產生的營業利潤或核心業務利潤,因為這是現金流出。

折舊

一個月一個月,它失去了價值。在記賬中,此類設備消耗以減記方式記述。它有其合理性,例如出於稅收目的和對公司財務狀況的可靠表示。但是,折舊並不是現金的實際流出,因此,在DCF模型中估算自由現金流時,應添加折舊

資本支出

每個公司都必須進行投資以發展其業務。該公司的投資支出與收入的15%相比。在接下來的五年中,採用了類似的水平。

淨營運資金

召回淨營運資金是衡量公司流動性的標準。可以說,這是流動資產的價值減去短期負債

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淨營運資金可以通過從流動資產中減去短期負債來計算。然後,我們應該計算上一年的營運資金變化。如果公司將報告對營運資金的需求增加,那麼NWC將增長,這將意味著公司的成本更高(現金流出)。

3.自由現金流

我們設法預測了未來的收入,成本,營業利潤,資本支出,營運資金需求和折舊,因此現在是時候計算未來的自由現金流量了,換句話說,我們公司幾年將產生多少現金,我們的案子5年。

收入

–成本

= EBIT

+折舊

–所得稅

–資本支出

– NWC的變化

= FCF

4.資金成本

我們設法計算了未來的自由現金流量。公司應該在5年內產生那麼多現金。不幸的是,這不是我們要做的全部。現在,我們應該將未來的自由現金流帶入估值時刻。為什麼如此重要?因為金錢會隨著時間的流逝而失去價值。由於通貨膨脹和購買力下降,一年的1美元將價值0.85美元。我們的折現率將是權益成本和債務成本,即加權平均資本成本(WACC)

股本成本

首先,我們將確定權益成本,即所有者希望從投資於公司的資本中賺取多少。您可以使用資本資產定價模型(CAPM)或戈登模型。

CAPM模型

Re = Rf +β(Rm – Rf)

重新–股本回報

Rf –無風險利率(最常見的是10年期政府債券的收益率)

β–投資的貝塔值,風險比率,與大盤相比,動作對各種事件的響應能力越強(可以根據歷史數據,股價和股票市場指數在Excel中確定貝塔比率,或者找到在專門用於交換主題的各種網站上,數據可能是付費的,但它是一些免費數據,例如由紐約大學斯特恩商學院金融學教授Aswath Damodaran提供的

Rm –市場收益

(Rm – Rf)=市場風險溢價,即高於無風險利率的市場預期收益(市場無風險交付的每個部門的數據Aswath Damodaran)

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讓我們計算股本的成本:

10年期債券的盈利能力約為3%

為簡單起見,Beta等於1,即份額的行為與市場相同。

由於公司在新興市場上運營,因此市場風險溢價等於7%,因此,與公司在發達市場上運營相比,應給予更高的風險溢價,即Rm為10%(Rm-Rf)。

稀土= 3%+1(10%-3%)= 3%+ 7%= 10%

債務的成本

如果我們沒有公司的具體數據,債務成本可以由公司的銀行貸款平均成本來假設。假設為6%。

WACC

WACC折現率,它是權益成本和債務成本的組合。WACC由以下公式表示:

WACC = E / V * Re + D / V * Rd *(1-Tc)

Re =權益成本

Rd =債務成本

E =公司股權的市場價值

D =公司債務的市場價值

V = E + D =公司融資的總市值(權益和債務)

E / V =佔權益的融資百分比

D / V =債務融資的百分比

Tc =所得稅率

假設公司是一個理想的模型,股權為70%,債務為30%。所得稅為19%。在這種情況下,WACC為:

WACC = 70%* 10%+ 30%* 6%*(1-19%)= 0,7 * 0,1 + 0,3 * 0,06 * 0,81 = 0,07 + 0,015 = 0,085 = 8 ,5%

5.折現自由現金流

折現自由現金流量等於3,65 + 4,34 + 5,07 + 5,79 + 6,65 = 25,49

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終值

如果在第五年結束估值,則意味著該公司將在五年後關閉。實際上,我們應該計算無窮大的FCF。為了解決此問題,計算了終端價值,這是我們出售公司時應獲得的價值。

電視= FCF(1 + q)/(WACC-q)

FCF –詳細預測的最後一年的自由現金流(在我們2023年的FCF示例中)

q –預測期之後的FCF增加,通常在(0-3%)範圍內

電視= 9,99(1 + 0,01)/(0,085-0,01)= 134,57

這是5年的終值,因此您仍應將其恢復到估值時,即:

電視折扣價= 134,57 /(1 + WACC)^ 5 = 89,49

6.估值

該公司值得其折現的自由現金流量和其終值,可以記錄如下:

FCFF

+打折的FCF

+打折的電視

FCFF = 25,49 + 89,49 = 114,98

公司(股權和債務)的價值為114,98

為了獲得權益價值,我們必須調整此債務淨額。提醒一下:

淨債務=長期債務+短期債務–現金和現金等價物

假設債務淨值為12,因此114,98 – 12 = 102,98,即公司(不計息債務)的價值為112,98。

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