收益法估值 – 第一部分

收益法估值 – 第一部分

上一篇文章介紹了使用比較法評估股票的價值。

收益法相比,這是一種更簡單的方法。使用此方法需要有關公司以及公司所重視的行業的大量知識。收益法通常在實踐中使用。

使用收益法進行股票估值

正如我們先前所寫,使用收益法對股票(公司)進行估值是基於財務模型的創建,在該模型中,我們將預測未來幾年(通常是公司)的財務狀況。

更具體地說,可能是未來的收入,成本,營業利潤,淨利潤,最後是公司可能產生的未來現金流量,或者將產生多少現金可以自由處置。

財務模型

建立可靠的財務模型是整個評估過程中最困難,最容易出錯的部分。容易高估或不估計公司的未來財務業績是很容易的,因此,對被估值的公司及其所處行業的了解非常重要。

可以使用線性回歸公式根據歷史數據在Excel中創建模型,儘管模型中不會包含每個不可預測的事件,這意味著許多人希望根據他們的經驗來預測公司的財務業績。

該模型是針對不同的預測時段創建的,具體取決於公司的具體情況。

詳細預測期是指我們預期給定公司的重要發展時期。我們可以指定三個預測期:

  • 1年–在競爭激烈,利潤率低的市場中運營的公司
  • 5年–具有穩固市場地位的公司,知名品牌,例如歐司朗照明
  • 10年–具有市場主導地位的公司,在進入壁壘較高的市場上運營,例如Microsoft,Google

加權平均資本成本(WACC)

當我們能夠確定公司在5年內將產生的未來現金流量時,我們必須預測在公司估值時將要估值的現金流量,即對其進行折現。為什麼在估值時我們需要帶來未來的現金流量?因為金錢會隨著時間的流逝而失去價值。

由於通貨膨脹和購買力下降,一年的1美元將價值0.85美元。在估值時減少現金流量的情況下,根據模型的折現率將是股本成本或股本成本與債務成本的總和。

終值

我們已經設定了公司快速成長的五年。我們估計了未來的財務業績,並確定了未來的自由現金流量。我們的估值到此結束了嗎?不幸的是沒有。

如果我們現在要終止估值,則意味著我們的公司將在5年後從市場上消失。實際上,我們應該估計無窮遠的未來自由現金流,因為我們不知道公司何時終止運營。

通過計算終端值(TV)解決了該問題。可以很簡單地說,這是如果公司的銷售發生在我們預測的第五年之後,我們將獲得的價值。

電視上的圖案如下:

電視= CF(1 + g)/(WACC-g)

CF –預測的最後一年的現金流量,五年期間將是5年的現金流量

g –長期現金流量增長率,通常低於詳細的預測,通常為(0-3%)

使用收益法估值的類型

收益法估值基於預測的現金流量,然後將未來現金流量轉化為估值時的價值,即對其進行折現,這就是為什麼此估值也稱為折現現金流量(DCF)方法的原因。DCF估值可用於以各種方式確定未來現金流量,這就是為什麼折現現金流量方法分為幾種不同的變化的原因:

股息折扣模型(DDM)

股利折價模型是最古老的股票估值方法。在此模型中,現金流量為股息。公司支付股息時可以採用該方法。我們區分折現股利模型的四種類型:

  • 戈登增長模型(GGM)假設股息穩定增長。它是最簡單的版本,也是最常用的版本。
  • 兩階段模型將預測期分為兩個階段,其中股息以不同的速度增長。
  • 模型H假設股利以一定速率下降,然後增長。
  • 此三階段模型將預測期分為三個階段,在該階段中,股利首先增加,在第二階段中減少,在第三階段中再次增加。
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剩餘收入模型

剩餘收入模型基於所謂的經濟利潤或剩餘收入的概念。剩餘利潤和以經濟附加值(EVA)形式出現的此概念的後續發展是預期利潤與獲得的利潤之間的差額。

例如,所有者向公司投資了200萬,並期望每年獲得10%的利潤200,000。儘管實現了淨利潤,但該公司的利潤已達到150,000,這是50,000的經濟損失。該方法在實踐中很少使用。

折現自由現金流

折現自由現金流是最常用的估值模型。它包括預測未來的淨利潤或營業利潤,並從中扣除稅款,投資支出等,以便估算未來的自由現金流量。然後,我們必須使用折現率將其恢復為當前值。

折現自由現金流模型分為:

權益自由現金流(FCFE),在此我們關注於所有者應得的現金流。該模型適用於以恆定債務水平為特徵的公司的估值。在實踐中較少使用。

淨收入

+折舊

–資本支出淨額(CAPEX)

–淨營運資金(NWC)的變化

+新債務

–償還債務

= FCFE

公司的自由現金流(FCFF),其中考慮了權益和債務。FCFE和FCFF之間的區別在於,在FCFF中,現金流量折現後,必須從它們中扣除淨債務才能獲得應付給所有者的金額。FCFF方法比FCFE容易,它是實踐中最常用的方法。該方法將在下一篇文章中更詳細地描述。

淨債務=長期債務+短期債務–現金和現金等價物

在這種方法中,您應該從營業利潤開始,您可以這樣寫:

息稅前利潤(EBIT)

– 所得稅

+折舊

–資本支出

-NWC的變化

= FCFF

折舊

在沙龍中購買新車,然後將其放在沙龍門外將失去其價值。僅由於我們為此花了一小段路,所以我們不會以相同的價格出售它。每個新車使用者都知道這一點。與公司相同的設備會損失完全相同的價值。

一個月一個月,它失去了價值。在記賬中,此類設備消耗以減記方式記述。它有其合理性,例如出於稅收目的和對公司財務狀況的可靠表示。但是,折舊並不是現金的實際流出,因此,在DCF模型中估算自由現金流時,應添加折舊。

淨營運資金

NWC是衡量公司流動性的指標。可以說,這是流動資產(流動性最高)的價值減去短期負債。

NWC =流動資產–流動負債

資本支出

每個公司都必須進行投資以發展其業務。資本支出可以在投資活動產生的現金流量的現金流量表中找到。人們應該檢查投資支出與收入的關係,例如所產生收入的15%,並採用相似的值,除非在財務報表中我們讀到未來幾年計劃是增加或減少投資支出。

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概要

在實踐中,收入評估法是最常用的公司評估方法。儘管它很受歡迎,但它並非沒有缺陷。

此外,應該記住,每次估值都是對進行計算的作者的主觀評估,因為在進行估算時,我們可以應用許多不同的變量。收益法最重要的利弊如下:

優點

  • 著眼於未來,而不是發生的事情
  • 考慮到股權和債務的成本

缺點

  • 相當複雜的方法
  • 估值基於財務預測和WACC,很容易受到操縱
  • 估算最終價值時難以確定長期現金流量增長率

在下一篇文章中,我們將仔細研究最流行的收益法,即公司的自由現金流。

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